Государственные облигации, при помощи которых наше государство привлекает в долг деньги с финансового рынка страны, расходятся, как горячие пирожки на зимней ярмарке. Так, последний выпуск гособлигаций состоялся 24 октября, когда их было размещено на обычную в таких случаях сумму в 1,5 млрд драмов. Между тем заявок было представлено на сумму 2 млрд 854 млн драмов. То есть желающих купить долговые обязательства Республики Армения больше чем это возможно.
ИТАК, В ТОТ ДЕНЬ СРЕДНЯЯ ДОХОДНОСТЬ РАЗМЕЩЕННЫХ ГОСУДАРСТВЕННЫХ (госказначейских) краткосрочных облигаций (ГКО) составила 8% годовых. ГКО с различными сроками погашения выпускаются государством каждый понедельник. В данном случае были размещены самые краткосрочные облигации — со сроком погашения всего 13 недель. Краткосрочные ГКО обычно являются инструментом ситуативной координации налогово-бюджетной (для Минфина) и кредитно-валютной (для ЦБ) политики. Иное дело средне- и долгосрочные ГКО со сроком погашения от 3 до 20 лет. Они выпускаются раз в год или в два года и призваны для решения более глобального вопроса — финансирования дефицита госбюджета и регулирования госдолга в целом.
В 2011 году на финансирование дефицита отечественного госбюджета из вырученных с ГКО средств планируется направить 30 млрд, и еще 24 млрд драмов пойдут на обслуживание внутреннего госдолга. На 30 сентября 2011 года государственные долговые обязательства в рамках ГКО составили 193,2 млрд драмов. Это порядка $520 млн, что более чем в два раза больше по сравнению с периодом наступления кризиса на Армению в январе 2009 года (90,8 млрд драмов).
Но не в объеме дело. Средний процент доходности ГКО — кратко-, средне- и долгосрочных — составляет 12,81%. При этом средний процент доходности долгосрочных облигаций приближается к 14%. Это больше чем процент, по которому мы вкладываем свои сбережения в наши комбанки. То есть последние могут привлекать у населения деньги, скажем, за 10-11% и вкладывать их в гособлигации, зарабатывая на этом не слишком много, но стабильно, и при этом ровным счетом ничего не делая.
Неудивительно, что почти весь объем выпускаемых государством облигаций скупают банки. Это не что иное, как паразитирование на деньгах. Критики могут возразить, что при скупке долгосрочных ГКО с доходностью до 14% нужны и долгосрочные вклады, которых у банков нет или они привлекаются под большие проценты, равные доходности ГКО. Тогда откуда у банков деньги на выдачу ипотечных долгосрочных кредитов? Это могут быть привлекаемые банками от международных доноров средства с малыми процентами (5,6 или 7% в зависимости от показателя Libor). Правда, они в валюте, а конвертировать их в драмы сложно, но не невозможно. К примеру, банк привлекает дешевый кредит от иностранного донора под определенную программу кредитования: часть раздает в виде кредитов, а часть — на 3-10 лет вкладывает в высокодоходные ГКО под 14% годовых. Деньги не работают. Таким образом, в стране формируется система, в рамках которой финансовые ресурсы не вкладываются в экономику, а идут обратно к государству.
НА ЭТО В МИНФИНЕ ВОЗРАЖАЮТ: "В ГКО СЕГОДНЯ ВЛОЖЕНО ПОРЯДКА 10% АКТИВОВ всей банковской системы Армении, в то время как в кредитование — 61%. За последние 10 лет темпы роста кредитования опережали темпы роста внутреннего долга государства. Что касается направления средств от внешних заимствований в скупку ГКО, то необходимо учитывать, что ожидания на валютном рынке делают подобные инвестиции неоправданно рисковыми и непривлекательными". Под последним, очевидно, имеется в виду то, что валюта по отношению к драму постепенно укрепляется.
Другой момент — увеличение процентов доходности ГКО. За последние 4 года (сентябрь 2007-сентябрь 2011) их средняя доходность возросла с 7% до 12,8% при параллельном увеличении физического объема внутреннего долга. Это привело к ситуации, когда за первые 9 месяцев этого года на выплату процентов по ГКО и финансирование дефицита госбюджета с ГКО ушли фактически равные суммы — 16 млрд и 15,7 млрд драмов соответственно. В этом случае государство станет увеличивать объем последующих выпусков, чтобы покрыть проценты по прежним ГКО. Новые долги пойдут на погашение процентов, что приведет к образованию пирамиды. Пока она небольшая, но первое свойство финансовой пирамиды — ее рост в геометрической прогрессии: чем больше необходимо средств для погашения процентов, тем больше их берется взаймы под те же проценты. Положительным может показаться увеличение доли долгосрочных ГКО, поскольку они более стабильны. Их процент в общей структуре с сентября 2007 года по сентябрь этого года увеличился с 18,1% до 31,8%. Это стабилизировало структуру долга, но его физический рост и рост доходности сформировали опасную тенденцию.
На это корр. "ГА" в Минфине ответили, что в январе-сентябре 2011 года средняя доходность ГКО сроком до одного года составила 8,44% — в то время как доходность банковских вкладов аналогичной срочности составила 8-12%. Что касается средне- и долгосрочных ГКО, то на их доходность влияют ставка рефинансирования, инфляционные и валютные ожидания. В этом ключе в 2011 году сформировалась стабильная тенденция снижения уровня доходности долговых бумаг, отмечают в министерстве. С последним трудно не согласиться, поскольку высокая ставка рефинансирования (8%), неоптимистические ожидания от уровня инфляции и укрепление валюты в целом снижают привлекательность долгосрочных долговых бумаг.
НЕ СОГЛАСНЫ В МИНФИНЕ И С ТЕМ УТВЕРЖДЕНИЕМ, ЧТО НА ОБСЛУЖИВАНИЕ ДОЛГА направляется неоправданно много средств. "Обычно большая часть погашений по ГКО планируется в первые 9 месяцев года, а покрытие дефицита госбюджета за счет внутреннего долга в основном приходится на второе полугодие. В связи с этим уместнее сравнивать год к году, что исключает отмеченную сезонность. Несмотря на то что средняя доходность госдолга составляет 12,7%, благодаря управлению срочностью и структурой долга на его обслуживание направлялось не более 10% всего объема долга. Постоянный рост сроков долга (152 дня в 2000 году, 1101 — в 2005 году, 1353 — в 2010 году и 1765 дней — по положению на 30 сентября 2011 года) является свидетельством того, что утверждения о финансовой пирамиде в ГКО неуместны", — отметили в Минфине.
Подведем некоторые итоги. Несмотря ни на что, доходность ГКО в настоящее время высока, в связи с чем спрос на них превалирует над предложением. Это при том, что можно снизить их доходность и сбалансировать спрос/предложение. То есть мы из своих карманов почему-то продолжаем платить проценты, которых могло и не быть. Кроме того, за меньшие проценты можно найти и доноров из-за рубежа, где действующие ставки кредитования вдвое ниже, чем средняя доходность ГКО. Кому выгодна эта ситуация? Покупателям нашего госдолга. То есть коммерческим банкам.
